Judge一個人、一個公司是不是優秀，不要看他是不是Harvard，是不是Stanford。不要judge面有多少名牌大學畢業生，而是judge這幫人幹活是不是發瘋一樣幹，看他每天下班是不是笑瞇瞇回家。 – 馬雲

今天，無論大市升跌，大小散戶最關心的，還是阿里巴巴(1688)。

上星期國際配售，反應熱烈，結果不算意外，但是定價仍然提高至12至13.5港元，這種態度，不就是馬雲的一貫作風嗎？

阿里巴巴07年預測盈利6.22億元人民幣，以提高後的定價計，PE將大約在94.5至106.3倍之間。不少人都認為，阿里巴巴定價太貴，網上討論區多數網民更指，阿里巴巴是老千股，加上主席馬雲表示，上市最大原因，是為了回饋員工，所以今次上市行動，實在不難令人覺得，阿里巴巴是名副其實的大盜，想在股市高位的時掠水。

不過，比起騰訊的91倍，又或者是百度的188倍PE，阿里巴巴嘛，只不過是跟大家睇齊，又怎可以算得上是老千？

事實上，賬面上的數值對比，就像帶一隻榴槤去跟一隻雞作比較，是有點無厘頭。要是真的要以Apple-to-Apple的方法去解釋今次上市的阿里巴巴，思哲會拿亞馬遜（Amazon）作比較對象。

大家認識的Amazon，是家網上書商，再了解多點的，會說它是網上零售龍頭，賣的東西有電器、有DVD、有衣服，更加自稱是iTunes的最大勁敵。不過，Jeff Bezos向財經界賣的，卻是個「一站式全方位網上零售創業平台」。

而言之，就是誰要開網上店，只要到Amazon，就有人打點一切，創業的，只管找好產品便是，構想偉大，所以在資金眼中，好端端有數得計的一家老網，也變成價值123倍PE的概念股。

阿里巴巴貴不貴？

分析阿里巴巴，得從概念入手。阿里巴巴集團（俗稱阿媽）有B2B網（俗稱阿仔）、阿里軟件、淘寶、支付寶、Yahoo!中國、甚至阿里媽媽等業務。

時在眾多項目之中，惟B2B最能賺錢的，其他項目，不是未成熟，就是看來一世都不可能賺錢。

在思哲眼中，至現時為止，阿媽的所有項目，都是可以為阿仔的原有客戶增值，搞得完備的話，甚至可以為他們提供一條龍的商業服務：阿里軟件，可為中國廠商提供方便商貿的企業軟件，阿里媽媽，則為客戶尋找適當廣告位置及時段。如果廠商客戶的產品適合內銷，又可用淘寶散貨，其實，整間公司的架構都不斷為同一班客戶製造更適合營商的環境。這樣看，將阿里巴巴跟Amazon比較，絕不過份。

今次集資，雖然有73.5%為舊股，總公司拿了IPO這筆錢後，一班為公司拼搏了十年的老臣子，有錢落袋，士氣倒是提升了不少。不過，更重要的是，注資阿媽的其他幾個項目，要是真的搞得好，成功為這班廠商增加生意、減低成本，在協同效應下，自然有更多人用阿仔，這就是百多倍PE的來由。再者，大陸內需有增無減下，阿仔除了是國際的B2B平台，也是大陸各大小工廠零售的集散點，單是這增長也夠看頭了，君不見其他的H股隻隻上百倍PE，大家仍然搶？掃貨，阿仔不算貴吧！況且，今時今日生產工序越來越多外判，也越來越少講甚麼垂直整合，這也是對阿仔有利的一個宏觀因素呢？

加起來，阿仔至少有三個理由去值得過百倍的PE，思哲不會說定價便宜，但肯定不貴。

2007年10月23日刊於《蘋果日報》

延伸睇下 – 《互動財經台 》講阿里巴巴 (oops…已經播完)